近日，盛美上海（688082.SH）发布2026年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入37.18亿元，同比增长13.87%；归母净利润9.89亿元，同比增长42.14%。
盛美上海股价在二季度累计涨幅超过205%，上半年大涨145%，总市值一度超过2200亿元，显然公司股价跑在了业绩增速之前。
更重要的是，在看似亮眼的净利增长背后，盛美上海上半年的扣非后归母净利润同比下滑15.31%。归母净利润的高增长主要来自金融资产公允价值变动收益，公司持有的华虹宏力（688347.SH）、上海合晶（688584.SH）两只股票在二季度股价大涨，贡献了超过4.7亿元的账面浮盈。
扣非净利下滑、汇兑损失侵蚀利润、炒股浮盈撑起近半净利的现实情况，暴露出盛美上海主营业务盈利能力面临的挑战。尽管该公司第二季度营收、扣非净利环比改善明显，但在股价经历二季度大幅上涨之后，市场对其业绩预期已大幅提升，后续能否将订单转化为实实在在的利润增长，将是支撑千亿级估值的关键。
截至最新收盘日，盛美上海股价报288元，总市值1390亿元，较历史高点回撤约35.5%。
炒股浮盈贡献近半净利，主营业务盈利能力承压
今年上半年，盛美上海的业绩呈现出明显的“增收不增利”特征。公司营业收入保持两位数增长，但扣非净利润却出现两位数下滑，归母净利润的增长主要由非经常性损益拉动。
半年报显示，盛美上海非经常性损益合计达4.18亿元，其中“非金融企业持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益以及处置金融资产和金融负债产生的损益”一项就高达4.73亿元。
具体来看，盛美上海持有的两只半导体产业链股票是其公允价值变动的主要来源。其中，持有华虹宏力（原华虹公司）股票的最初投资成本约1亿元，期初账面价值为2.07亿元，本期公允价值变动损益高达4.39亿元，期末账面价值增至6.47亿元。
同时，盛美上海持有上海合晶的最初投资成本约2000万元，期初账面价值4220万元，本期公允价值变动损益约2695万元，期末账面价值6915万元。两只股票合计贡献了约4.66亿元的公允价值变动收益，占当期归母净利润的近一半。
如果剔除这部分投资浮盈，盛美上海主营业务的盈利能力实际处于下滑通道。公司上半年扣非归母净利润5.71亿元，同比下降15.31%；扣非后基本每股收益1.19元，同比下降22.22%；扣非加权平均净资产收益率4.08%，同比减少4.27个百分点。
盛美上海的主营业务为半导体设备研发、生产和销售，公司正在搭建平台化的半导体工艺设备布局，包括清洗设备、电镀设备、立式炉管系列设备、前道涂胶显影Track设备、等离子体增强化学气相沉积PECVD设备等。
报告期内，盛美上海主营业务盈利能力下滑的原因是多方面的。首先，该公司营业成本增速显著快于收入增速，上半年营业成本达19.76亿元，同比增长22.81%，高于13.87%的营收增速，挤压了利润空间。公司主营业务毛利率为45.61%，虽整体仍处于较高水平，但成本端压力不容忽视。其次，研发投入持续加大。该公司上半年研发费用4.66亿元，同比增长11.94%，研发投入占营业收入的比例达17.82%，较上年同期提升1.15个百分点。此外，销售费用3.12亿元，同比增长16.44%，也快于收入增速。
不过，从单季度数据来看，盛美上海二季度业绩环比改善明显。根据披露，公司二季度单季实现营业收入22.42亿元，环比增长51.83%；归母净利润8.85亿元，环比增长748.28%；扣非归母净利润4.65亿元，环比增长338.37%。二季度扣非净利润的改善，一定程度上反映出公司主营业务在季度间存在波动，设备验收确认收入的节奏不均衡是半导体设备行业的普遍特征。
汇兑损失超1.46亿，存货高企预示下半年业绩弹性？
在主营业务盈利能力承压的同时，盛美上海上半年财务费用的大幅增长也值得关注。报告期内，公司财务费用达1.26亿元，而上年同期为-2270.77万元，变动幅度显著。
记者注意到，盛美上海财务费用激增的主要原因是汇兑损失。报告期内公司财务费用中的汇兑损失为1.46亿元。由于公司大多数产品销售以美元计价，部分原材料、零部件采购以美元和韩元计价，而员工薪酬、其他成本费用以人民币计价，人民币汇率波动直接影响了公司经营成果。
从资产负债表来看，盛美上海期末存货和应收账款的规模和结构，为判断下半年业绩释放能力提供了线索。
存货方面，截至报告期末，公司存货账面价值为50.76亿元，较期初的48.22亿元增长5.27%，占流动资产的比例为29.85%。从存货结构来看，原材料的账面价值（下同）为27.67亿元，占比最高，较期初的24.49亿元增长13.0%；在产品（指产成品工单组装流程中的中间产品）5.77亿元，较期初的4.31亿元增长33.9%；库存商品3.79亿元，较期初的3.94亿元略有下降；发出商品13.54亿元，较期初的15.48亿元下降12.5%。
值得注意的是，盛美上海的库存商品和发出商品合计17.33亿元，占存货账面价值的比例为34.13%。对于半导体设备企业而言，发出商品通常是已发货但尚未完成客户验收确认收入的设备，一旦验收完成即可确认为收入。发出商品规模虽较期初有所下降，但仍处于高位，结合原材料和在产品的持续增长，表明公司在手订单相对饱满。但同时也需关注存货跌价风险，盛美上海的期末存货跌价准备已达2.21亿元，其中原材料跌价准备1.91亿元，库存商品跌价准备3042万元。
今年二季度，盛美上海的股价表现迎来上市五年以来最高光的阶段，在长鑫科技（688825.SH）上市预期及扩产带动国产设备份额加速提升的预期下，盛美上海股价在5月初从约156元启动主升浪行情，当月上涨48%，6月加速赶顶，单月大涨88.61%，并刷新历史最高价458.9元，总市值一度突破2200亿元。第二季度盛美上海股价累计涨超205%，大幅跑赢沪深300、科创50等指数，这般表现使其备受市场关注。
从十大流通股股东变动情况来看，二季度机构投资者对盛美上海的态度出现分化，机构持仓有进有出，半导体设备赛道的长期配置价值仍被认可，但短期估值偏高也引发部分资金获利了结。
盛美上海第二大股东上海浦东新兴产业投资有限公司二季度减持股份，持股比例降至2.69%。北向资金（香港中央结算有限公司）也出现减持，持股比例降至1.05%。
基金方面，东方人工智能主题混合型证券投资基金逆势买入，增持78.44万股，成为第三大流通股东。指数基金持仓呈现分化，华夏上证科创板半导体材料设备ETF、国泰中证半导体材料设备ETF、嘉实上证科创板芯片ETF均有所增持；华夏上证科创板50ETF、易方达上证科创板50ETF则出现减持。此外，银华集成电路混合型证券投资基金在二季度新晋十大流通股股东，持股比例为0.43%。
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