2026年4月10日，“科创板云计算第一股”优刻得（688158.SH）发布2025年年度报告。
数据显示，公司全年实现营业收入16.99亿元，同比增长13.07%；归母净利润亏损7355.34万元，亏损同比收窄69.49%；扣非净利润仍亏损1.52亿元，经营活动现金流净额2.43亿元。
图片来源：优刻得2025年报
公司营收增长、亏损收窄，表象看似向好，但拨开数据迷雾，优刻得仍深陷连续六年亏损、盈利质量虚高、主业造血不足、行业竞争边缘化、重资产拖累严重的多重困境。
在阿里云、华为云、腾讯云寡头垄断的云计算格局下，这家主打“中立云”的二线厂商，正面临增长天花板与盈利无期的双重考验，长期发展前景迷雾重重。
盈利质量虚高，主业造血能力失灵
优刻得最核心的风险，是上市六年从未实现年度盈利，累计亏损超20亿元，主业持续失血，所谓“减亏”完全依赖非经常性损益支撑，盈利含金量极低。
年报数据显示，2025年公司归母净利润亏损7355万元，看似大幅减亏，但扣非净利润仍亏损1.52亿元，两者相差近8000万元，差额主要来自对参股公司投资核算变更确认的一次性投资收益6380.29万元，并非主营业务盈利改善。这意味着，若剔除纸面投资收益，公司主业亏损规模并未实质性收缩，“减亏”更像是财务数据修饰。
图片来源：优刻得2025年报
从历史业绩看，优刻得已陷入持续性亏损泥潭：2020-2024年归母净利润分别亏损3.43亿元、6.33亿元、4.13亿元、3.43亿元、2.41亿元，叠加2025年亏损，六年累计亏损超20亿元，未分配利润累计亏损达20.64亿元，直接导致公司连续多年无法分红，股东回报完全落空。
更值得警惕的是，公司盈利结构严重畸形：扣非亏损持续大于归母亏损，说明核心云服务业务盈利能力持续恶化，只能依靠非经常性损益调节报表，主业造血能力彻底失灵。
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盈利效率指标同样全面恶化。2025年公司加权平均净资产收益率-3.07%，连续六年为负，资本回报能力持续枯竭。在云计算行业规模效应显著的背景下，优刻得营收规模始终徘徊在20亿元以下，无法通过摊薄固定成本实现盈利，“增收不增利、越做越亏”的困境已成为常态。
图片来源：优刻得2025年报
寡头垄断下被边缘化
云计算行业马太效应极致固化，已成为优刻得无法突破的发展桎梏。据Omdia数据，阿里云、华为云、腾讯云合计占据国内公有云市场60%以上份额，头部厂商凭借资金、技术、生态、客户资源优势，持续挤压中小厂商生存空间。而优刻得市场份额已不足1%，从早年行业前十彻底滑落至边缘梯队，在公有云主战场丧失话语权。
公司的“中立云”定位，在行业竞争中已从优势沦为短板。早年凭借“不做应用、不碰客户”的中立定位差异化突围，但如今头部厂商兼具技术与生态优势，客户更倾向于选择一站式云服务厂商，“中立”无法转化为竞争力，反而导致生态缺失、场景单一、客户粘性薄弱。2025年公司境外收入虽有增长，但境内市场持续萎缩，客户集中于中小企业，议价能力弱、流失率高，难以突破大客户壁垒。
图片来源：优刻得2025年报
业务结构失衡进一步加剧竞争劣势。公司业务涵盖公有云、私有云、混合云、智算等多个领域，资源分散、缺乏核心拳头产品，各业务线均无法形成规模优势。尽管发力AI智算业务，相关收入增长超40%，但智算业务属于重资产投入，需要巨额GPU与数据中心资本开支，且面临头部厂商价格战围剿，短期难以贡献稳定利润，反而加剧资金消耗。
在行业同质化竞争加剧与头部厂商持续价格挤压的背景下，优刻得在规模效应、硬件采购成本、研发投入强度、客户生态壁垒等方面均与头部企业存在显著差距，市场议价能力与盈利空间持续被压缩，整体经营处于相对弱势的竞争格局。
重资产高投入压顶，现金流隐忧凸显
优刻得坚持自建数据中心的重资产扩张路径，与行业主流轻资产运营趋势存在明显差异，持续的资本开支与高额折旧摊销对盈利形成持续压制，资金运营压力较为突出。2025年公司投资活动现金流净额-6.30亿元，连续多年大额资本净流出，主要用于智算中心及固定资产投入；重资产投入带来高额折旧摊销，持续侵蚀盈利空间。
数据显示，2025年优刻得固定资产规模同比增长29.75%，占总资产比重显著提升，单位固定资产创收能力持续下滑，资产运营效率偏弱，重资产结构对盈利形成明显约束。
图片来源：优刻得2025年报
现金流与偿债能力同样暗藏风险。尽管2025年经营活动现金流净额2.43亿元，但经营现金流与净利润背离，比值持续下滑，盈利现金保障能力薄弱。同时，公司有息负债大幅增长，财务费用同比激增104.34%，流动比率降至1.21，短期偿债能力趋弱，资金链韧性不足。
更严峻的是，公司上市以来累计募资超41亿元，已陷入“募资—投入—亏损—再募资”的循环，完全依赖外部资本输血维持运营。
当前资本市场环境恶化，公司再融资能力大幅削弱。股价长期低迷、估值承压，定增与股权融资难度剧增，叠加持续亏损与无分红记录，债权融资成本同样高企。在智算业务仍需巨额投入、主业无法造血的背景下，公司资金储备持续消耗，现金流枯竭风险上升，资本输血模式已走到尽头。若无法快速实现盈利，后续运营与扩张将面临严重资金约束。
2025年财报再次印证，优刻得已陷入连续亏损、主业失血、竞争边缘化、重资产拖累、资本依赖的多重困局。六年连亏、盈利虚高、市占率低迷、现金流承压，每一项都是悬在公司头顶的利剑。在云计算行业寡头垄断、技术迭代加速、资本退潮的新阶段，优刻得“重资产、广布局、靠输血”的发展模式已面临严峻挑战。
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